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收儲政策或繼續(xù)推漲玉米期價

2012-10-29

今年7月后，受天氣干旱影響，美玉米價格曾度飆升。而內(nèi)玉米價格也在6月初到8月中旬的行情中，出現(xiàn)了較大幅度的連續(xù)上漲。從目前市場供求平衡來分析，未來市場供應(yīng)緊張的局面未將長期維持，但短期季節(jié)性糧上市和前期陳糧庫存，或壓制近期市場的漲幅。

市場玉米庫存消費比低 根據(jù)農(nóng)業(yè)部的供需報告來分析玉米供需平衡，近20年，玉米庫存消費比的在1999年，為28.37%，隨后幾年連續(xù)出現(xiàn)較大的供應(yīng)缺口，使得庫存消費比下降。即使在2007、2008年經(jīng)濟危機對工業(yè)乙醇需求下降造成對玉米需求短暫回落，也沒有能使得庫存消費比回到1999年峰。而隨著經(jīng)濟逐步走入后危機時代，雖然經(jīng)濟復(fù)蘇并非十分強勁，但玉米供應(yīng)再度出現(xiàn)明顯缺口，庫存消費比下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)2012年10月的預(yù)測，2012/13年度玉米的供應(yīng)缺口大約在1427萬噸，庫存消費比進步下滑13.74%，為1995年以來的低，顯示的玉米供需相當(dāng)緊張。 而產(chǎn)量增加的主要途徑，還是種植面積的上升。從上圖我們可以看到，玉米的種植面積逐年上升，而玉米的種植面積增長明顯。從數(shù)據(jù)來看，2002年以來的10年，玉米的種植面積從1.37億公頃上升到1.64億公頃左右，增長19.7%。而同期，的玉米種植面積從2932萬公頃上升3296萬公頃，增長37.8%；的玉米種植面積2306萬公頃上升3250萬公頃，增長40.9%。從種植面積角度來看，中美兩大種植大的面積增長迅猛，于總體水平。 而同樣作為農(nóng)產(chǎn)品大，南美洲兩強巴西和阿根廷的種植對世界玉米的產(chǎn)量影響要小很多。從圖中我們可以看到，大豆和玉米的比價對大豆玉米的種植面積比例有很大影響，其價格直接影響到種植面積的比例。而巴西、阿根廷的的玉米面積增長遠(yuǎn)低于大豆，占總面積的比例不斷縮小，其原因與這兩出口導(dǎo)向主要以大豆為主。而從范圍來看，根據(jù)的農(nóng)業(yè)部報告預(yù)測，巴西和阿根廷的種植面積合計約1755萬公頃，僅占1.64億公頃的11%，預(yù)計今年相比去年的增長在200萬公頃，對供需影響小。因此，短期內(nèi)南美洲的種植情況可能對市場形成擾動，但不會改變整體市場的供需格局。

內(nèi)供需基本平衡 的供需情況和相比大體相當(dāng)。從農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)來分析，內(nèi)的玉米庫存消費比直處在微妙的平衡狀態(tài)下。庫存消費比的點同樣出現(xiàn)在1999年，為86.70%。隨后連續(xù)6年出現(xiàn)供需缺口，內(nèi)庫存從1999年的1.02億噸下降到2005年的3500萬噸左右。而隨著內(nèi)玉米種植面積的上升，產(chǎn)量從1.2億噸上升目前接近2億噸的水平，市場的供求平衡狀況有所好轉(zhuǎn)，近幾年供求平衡呈現(xiàn)緊平衡或者小幅供大于求的狀況，庫存消費比也穩(wěn)定在30%左右，整體供求關(guān)系相對水平略顯寬松。 上文分析了內(nèi)玉米種植面積的增長，但實際上，內(nèi)玉米產(chǎn)量增長大的空間在其單產(chǎn)的增加。從農(nóng)業(yè)部單產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，玉米的單產(chǎn)水平僅略于平均水平，但和的數(shù)據(jù)相比差距懸殊。在內(nèi)耕地面積有限的現(xiàn)實條件下，未來產(chǎn)量的出路還在改進玉米種植技術(shù)，玉米單產(chǎn)水平。 從量來看，根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)，2011年全累計量為175萬噸，而今年1-9月已經(jīng)累計了411萬噸，累計同比增長了548.45%，內(nèi)量出現(xiàn)激增。然而，從相對量來看，與內(nèi)2億噸的玉米產(chǎn)量相比，占比仍然很低，外盤價格還難以撼動內(nèi)價格。 此外，由于今年美玉米受到干旱影響，市場價格在7月經(jīng)歷了波大幅的上漲，令目前的玉米到那價格攀升。目前玉米到岸完稅價格在2800左右，對內(nèi)的吸引力不大。從今年的供需平衡來看，內(nèi)的玉米供需基本平衡，在目前的秋糧集中上市期，價的玉米在未來的吸引力可能有所減退。

飼料行業(yè)需求旺盛，小麥替代影響有限 從飼料行業(yè)對玉米的需求來分析，我們可以發(fā)現(xiàn)整個內(nèi)飼料產(chǎn)量的增長仍然保持較增長速度，累計產(chǎn)量增速都了20%左右。而內(nèi)玉米產(chǎn)量的增速僅在5%左右，需求帶動決定了玉米的長期供需偏緊。而對下游養(yǎng)殖業(yè)來看，目前豬糧比自2011年點8以上，已經(jīng)逐步回落6左右，甚在今年度跌破了5.5的盈虧平衡點。從這點來看，短期養(yǎng)殖業(yè)并不處在景氣點，對玉米價格的成本傳導(dǎo)能力有限。而從生豬存欄量來看，短期正處在存欄數(shù)量的點，剛性需求決定了飼料價格將會比較堅挺。因此，評價下游養(yǎng)殖業(yè)對玉米價格的影響應(yīng)該屬于中性偏多。 在小麥替代玉米方面，根據(jù)農(nóng)業(yè)部的報告，近年來這種替代正在逐步上升。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的估計，2012/13年度中，飼料消費的玉米量大約在1.39億噸，增長約800萬噸，增長約6.1%；而小麥的飼料消費為2200萬噸，增長250萬噸，增長約12.8%。從比例上來看，小麥的飼料需求的增長要于玉米。從兩者的比價關(guān)系來看，由于小麥價格相對玉米要低不少，而由于小麥的蛋白質(zhì)含量較，采用小麥的飼料還可以減少對已經(jīng)價格企的豆粕的需求（約16.5%玉米+3.5%豆粕可以用20%小麥替代，另需添加適量木聚糖酶），因此未來小麥和玉米的比較還是會存在縮小的可能。但小麥飼料動物存在消化問題，不可能*替代，因此對玉米的消費影響也會有限。

現(xiàn)貨短期供應(yīng)充足，遠(yuǎn)期擔(dān)憂糧質(zhì)量 而內(nèi)情況也大體預(yù)示玉米市場下方空間有限，但上漲也有限的格局。家糧油信息的報告顯示，目前玉米上市之際，陳玉米庫存偏，壓制糧價格。市場預(yù)計截止9月底華北地區(qū)黃淮地區(qū)貿(mào)易企業(yè)陳玉米庫存在200萬噸左右，且霉變偏，質(zhì)量較差。北方港口東北玉米庫存仍達145萬噸左右，較去年同期出100萬噸左右。而供需方面，家糧油信息近期將2012/13年度玉米產(chǎn)量上調(diào)400萬噸，下調(diào)60萬噸，工業(yè)消費下調(diào)100萬噸，消費下調(diào)300萬噸。預(yù)計東北4省區(qū)玉米產(chǎn)量將較上年增加470萬噸左右，其中，黑龍江地區(qū)增產(chǎn)244萬噸，吉林地區(qū)增產(chǎn)101萬噸，遼寧地區(qū)增產(chǎn)20萬噸，內(nèi)蒙古地區(qū)增產(chǎn)108萬噸。 而近期大商所組織的東北地區(qū)的調(diào)研情況來看，整體反應(yīng)部分地產(chǎn)受到蟲災(zāi)和臺風(fēng)影響減產(chǎn)，但也有部分地區(qū)出現(xiàn)豐收。目前東北地區(qū)受到天氣影響，收割較往年推遲。而由于此前部分地區(qū)玉米倒伏增加，人工收割成本調(diào)了玉米成本。此外，今年玉米顆粒飽滿度有所下降，普遍水分較，對未來霉變或有影響。從質(zhì)量角度來看，今年可供交割的玉米量可能減少。

收儲價格提供底部支撐 從家對玉米的收儲政策來看，今年市場普遍預(yù)期的收儲價格將不低于去年，即少在2000元/噸。綜合考慮交期貨的額外成本（50元補貼+20元出庫費+30元進站+110元火車運費+35元平艙+65元交割費用），則期貨盤面的綜合成本將在2300元/噸左右，在收儲政策支持下，玉米價格的下跌空間將十分有限。而近期有市場傳聞玉米家臨儲日期或?qū)⑻崆?，且收購價或?qū)⑦|寧內(nèi)蒙1.08；吉林1.07；龍江1.06，若市場收儲價格與傳聞*，則對應(yīng)市場底部為2440元/噸左右。

總結(jié) 從玉米供需平衡來看，庫存消費比處在17年低位，供應(yīng)緊張可見斑。而南美洲種植面積增長有限，短期市場需要依靠北半球秋糧的供應(yīng)。內(nèi)方面，雖然整體供需處在緊平衡，但庫存消費比情況好于水平。供應(yīng)方面，未來種植面積的可能有限，需要依靠單產(chǎn)的來增加產(chǎn)量。下游需求方面，豬糧比處在低位，下游成本傳導(dǎo)能力有限，但存欄數(shù)處在位，剛性需求大。小麥替代對市場有短期影響，但未來實質(zhì)性替代總量有限?，F(xiàn)貨方面，內(nèi)目前陳糧庫存較往年偏，短期供應(yīng)充足，但糧水分偏，質(zhì)量不佳，未來或有隱憂。收儲政策將成為影響市場近期行情的主要擾動因素，應(yīng)該密切關(guān)注有關(guān)情況的公布。